Por qué apostar por el margen de seguridad

Si hay algo que puede redefinir la gestión del riesgo al invertir, es el principio del margen de seguridad. En el ámbito de las inversiones, el margen de seguridad es la diferencia entre el valor intrínseco de una inversión y su precio de mercado:

Margen de seguridad= Valor Intrínseco – Precio de Mercado.

Donde el valor intrínseco es una estimación del valor subjetivo de un activo, acercado a su precio real; mientras que el precio de mercado es el precio que el comprador está dispuesto a pagar.Calcular el valor implica examinar los estados financieros de una empresa, la posición en el mercado, la competencia y otros factores económicos.

El concepto fue propuesto y difundido por Benjamín Graham y David Dodd, (1934), reconocidos como los padres de la teoría de inversión en valor (1). Esta filosofía de inversión, adaptada de la ingeniería, se centra en la búsqueda de márgenes de seguridad o valor intrínseco para reducir el riesgo idiosincrático y maximizar la rentabilidad. Es como un colchón de valoración que proporciona a los inversores protección contra caídas y sesgos de errores analíticos.

Si bien muchos inversores en valor emplean este principio, hay gestores que abogan por márgenes de seguridad excepcionalmente grandes, que van desde 35 a 70% de las estimaciones de valor intrínseco. “El principio subyacente dentro de la inversión en valor es que se debe invertir en valores infravalorados porque son los únicos que ofrecen un mayor margen de seguridad”.

Origen y definición del margen de seguridad

La noción de margen de seguridad se originó en el campo de la ingeniería, donde los ingenieros prudentes diseñan intencionalmente estructuras como puentes para permitir cargas imprevistas y tensiones potenciales. Este “colchón” intencional o margen de seguridad permite que las estructuras se adapten a presiones mayores que la norma esperada, teniendo en cuenta posibles errores en los cálculos de ingeniería o eventos inesperados del mundo real.

Benjamín Graham adaptó este principio de ingeniería a la inversión en acciones y al análisis de valor. Para Graham, el margen de seguridad representa la diferencia entre el precio de compra de una acción y su valor comercial subyacente o intrínseco. Cuanto mayor sea la diferencia entre el precio pagado por el inversor y el valor fundamental del activo, mayor será el margen de seguridad. Esta brecha de valoración proporciona una protección crucial contra errores de análisis o caídas imprevistas del valor de la empresa.

Inversión de valor versus especulación

El concepto de margen de seguridad es la diferencia entre la inversión en valor o una mera especulación. Mientras que los especuladores prestan poca atención a las valoraciones razonables, al seguir las tendencias e impulsos estimulado por el sentimiento del mercado, los inversores en valor pretenden adquirir valores sólo cuando existe disparidad suficiente entre el precio y el valor intrínseco.

Margen de seguridad

Entre los profesionales de la inversión en valor, pocos inversores ponen en práctica el principio del margen de seguridad con tanta rigurosidad y coherencia. La filosofía de valor profundamente conservadora busca oportunidades extremadamente infravaloradas y desfavorecidas, que sin duda proporcionan mayor protección contra caídas repentinas de precios, además, esto agrega tremendo potencial alcista en el tiempo.

En lugar de basar las inversiones en múltiplos de valoración simplistas, como las relaciones precio-beneficio, (P/E ratio), la inversión en valor requiere de un análisis exhaustivo de la empresa en cuestión para llegar a una estimación conservadora de su valor intrínseco. Adicionalmente, se puede agregar un descuento sustancial adicional a las valoraciones calculadas a fin de incrementar el margen de seguridad. Tradicionalmente los inversores en valor exigen un margen de seguridad entre un 20% y un 30% por debajo de su estimación del valor justo. Los inversionistas contrarios colocan sus objetivos más elevados.

Ventajas del margen de seguridad

Al insistir en un margen de seguridad tan considerable, se obtienen dos beneficios clave para los inversores. En primer lugar, el portafolio de inversión adquiere resiliencia frente a potenciales pérdidas ocasionadas por acontecimientos financieros, económicos, geopolíticos o industriales imprevistos o cisnes negros. Y, en segundo lugar, el potencial de crecimiento a largo plazo es dramático cuando la gran brecha de valoración finalmente se cierra a medida que las empresas fundamentalmente sólidas aumentan su valor comercial con el tiempo.

Ejemplos de otros inversores que usan con éxito el margen de seguridad

Warren Buffett (Trades, Portfolio), el discípulo más famoso y exitoso de Graham, hizo de manera similar adquisiciones de acciones y negocios enteros sólo cuando podían obtenerse con un descuento notable respecto de lo que él creía que era su verdadero valor intrínseco. Buffett consideró este margen de seguridad como el concepto central de una inversión sólida.

En su carta de 1988 a los accionistas de Berkshire Hathaway (BRK.A, Financial) (BRK.B, Financial), Buffett expuso claramente su metodología de inversión centrada en la teoría de valor, afirmando que busca “un poder de ganancias que incluso en condiciones de dificultades es posible lograr con un rendimiento adecuado sobre el capital social invertido (ROIC)”. En otras palabras, Buffett intenta comprar a precios lo suficientemente bajos como para obtener un rendimiento aceptable incluso si el negocio atraviesa o el ciclo económico a traviesa por tiempos difíciles.

Los inversores en valor ven principalmente el riesgo como la posibilidad de pagar un precio demasiado alto y no como la volatilidad del precio de las acciones. Al adquirir constantemente acciones y empresas a precios infravalorados proveen mayor protección en tiempos de alta volatilidad y con disciplina se pueden obtener excelentes resultados. Por ejemplo, desde que Buffet tomó el control de Berkshire Hathaway en 1965, su valor de mercado por acción se ha disparado a una tasa anual del 20,1% en comparación con un rendimiento del 9,7% para el índice S&P 500 durante el mismo período.

Cómo implementar margen de seguridad en su cartera de inversión

La clave para implementar con éxito un margen de seguridad adecuado requiere de:

(1)      Investigación: realice un análisis fundamental en profundidad de los candidatos a inversión para llegar a una estimación conservadora del valor intrínseco basada en factores cuantitativos y cualitativos. Evite confiar excesivamente en medidas de valoración simplistas o abreviadas.

(2)      Conservadurismo: al valorar las empresas, hay que descontar en gran medida las proyecciones, asumir tasas de crecimiento conservadoras, incorporar márgenes generosos para las incertidumbres de la industria y prepararse para escenarios desfavorables.

(3)      Paciencia: permanezca disciplinado y dispuesto a guardar efectivo mientras espera pacientemente las oportunidades adecuadas. No comprometa su margen de requisitos de seguridad a pesar de la preocupación por permanecer invertido.

(4)      Descuentos: invierta únicamente cuando los precios de las acciones representen descuentos del 35% al 50% o más en comparación con su evaluación conservadora del valor intrínseco. Este amplio margen de seguridad crea un amortiguador sólido.

(5)      Disciplina: respete estrictamente el margen de seguridad requerido en todo momento, ignorando los pronósticos macroeconómicos, las tendencias del mercado o emociones como el miedo y la codicia. No pague de más simplemente porque las acciones parecen populares.

Incorporar un margen suficiente de seguridad proporciona varios beneficios importantes

(1)      Protección contra desventajas: un amplio margen de seguridad sirve para minimizar pérdidas potenciales, incluso en los casos en que el valor real del negocio se deteriora y resulta sustancialmente más bajo que las estimaciones originales.

(2)      Margen de error: un margen de seguridad permite un respiro crucial en caso de errores en el análisis o proyecciones y suposiciones financieras demasiado optimistas.

(3)      Capitalizar la volatilidad: un colchón de valoración permite aprovechar de manera oportunista caídas irracionales de precios no relacionadas con los fundamentos empresariales aumentando las posiciones en caídas y caídas.

(4)      Impone racionalidad: Exigir un margen de seguridad infunde disciplina rigurosa, paciencia, objetividad y racionalidad al evitar reacciones al ruido y las emociones efímeras del mercado.

(5)      Verdadera gestión del riesgo: si bien las definiciones convencionales de “riesgo” se centran estrictamente en la volatilidad, la incorporación de un margen de seguridad gestiona el riesgo haciendo hincapié en una valoración prudente.

(6)      Maximizar las recompensas: cuando la importante diferencia de valoración finalmente se cierra a medida que las empresas fundamentalmente buenas aumentan su valor comercial con el tiempo, el potencial de alza es sustancial.

La inversión en valor es un estado mental, no sólo una estrategia

Seth Klarman sigue incondicionalmente los principios de inversión en valor de Graham, insistiendo en un margen sustancial de seguridad al adquirir acciones, de ahí su influyente libro Margin of safety. Este margen de seguridad proporciona un considerable colchón contra pérdidas en caso de errores analíticos o bajo rendimiento empresarial.

Si bien pocos inversores lo implementan con el rigor de Klarman, el margen de seguridad sigue siendo un concepto fundamental para los inversores en valor a largo plazo. Al ser profundamente contrario y comprar sólo a precios de ganga, Klarman exhibe una notable disciplina y racionalidad. Su filosofía ofrece a los inversores con ideas afines un marco prudente para minimizar el riesgo y maximizar la recompensa mediante el uso coherente de un margen de seguridad.